又一波“造富”故事即將上演，與以往不同的是，這次投資者和科技新貴們將目光轉向香港資本市場。

隨著小米、美團點評（下稱“美團”）、斗魚、騰訊音樂、映客、獵聘、創夢天地、同程藝龍等一批明星公司即將IPO，港股市場正在迎來前所未有的資本盛宴。

當下在港股市場上，小米CEO雷軍正忙著向投資人講述小米的商業模式。可以預見的是，很快市場的焦點將投向美團CEO王興，6月25日上午，港交所網站上掛出了美團遞交的招股書。據報道，美團的目標是以約600億美元的估值募集60億美元資金。還在虧損的美團如何撐起高額的估值？美團多項業務的關聯性和本地生活服務的故事無疑需要接受資本市場的考驗。

港股市場正在迎來前所未有的資本盛宴

多線作戰，美團護城河何在

2014年，市面上有本新書叫《九敗一勝》，寫的是王興創業10年的經驗總結。那個時間點，美團剛從千團大戰中熬出頭，經歷了校內和飯否的失敗之后，王興終于可以長舒一口氣。

但市場并沒有給王興太多感慨的時間。隨后的4年，王興一直在打仗，或主動或被動，在不同的領域多線開戰。

如今，王興在創業十多年后終于叩響了港交所的大門，但是市場依舊有很多疑問聲。最集中的一個疑問是，四面出擊的美團到底有多大的護城河？

當年團購這一仗，王興認為自己是打贏了，美團成了團購行業里的寡頭，市場份額一度達80%。但2015年外賣又成了行業風口。美團快速跟進，跟餓了么、百度展開了外賣補貼戰，一直打到百度退出，收編了百度外賣的餓了么又被阿里拿下。

外賣行業的格局還未完全穩定，今年4月，美團又迫不及待跨界進入了打車市場，大手筆收購了摩拜單車。做打車、收摩拜讓美團成功躋身出行市場不可忽略的一極，但這個位置也的確是真金白銀砸出來的。

目前，美團除了外賣和到店業務外（團購），還涵蓋酒店、旅游、打車、票務、短租、美業、家政、共享充電寶、生鮮電商等各個方面。

美團招股書披露的數據是，2017年，美團交易額達人民幣3570億元，營收339億元，擁有3.1億年度交易用戶數。

自2015年至2016年，美團交易用戶人均每年交易筆數從10.4筆提升至12.9筆，2017年這一數值高達18.8筆，交易筆數三年增長超80%。其中，按交易次數排名前10%的頭部用戶人均每年交易筆數達到了98筆。而美團平臺的在線合作商戶從2015年的約300萬增長至2017年的約550萬，其中2017年活躍商家達440萬。

由于業務線足夠多元化，美團從團購到外賣，再到酒旅、打車等不同領域都受到諸多挑戰。因此，市場普遍的觀點是，這都是“燒錢”打下來的江山。

招股書顯示，2017年美團凈虧損達到190億元。不過，這190億的虧損是包含了“優先股公允價值”的調整前數字。如果按照調整后的數據，2017年美團經調整后凈虧損為29億元。

如果按照經調整虧損凈額計算，美團的調整后凈利潤已經從2015年的-59億元收窄至2016年的-54億元，而2017年進一步收窄至-29億元。

本次公布的招股書還披露了美團現在手上到底有多少彈藥。截至2017年年底，公司的現金及現金等價物為194億元，短期理財258億元。這意味著，到去年年底，美團賬面上還有接近452億元（約70億美元）的現金儲備。

如果按照2017年調整后28億元的虧損額度，美團點評對于資金問題應該不用擔心。但是如果考慮到打車業務的燒錢速度，目前美團對于資金還有挺大的渴求。

而且，美團似乎也不打算放棄當下積極的競爭策略。上述招股書中，美團表示：“我們歷史上產生了較大虧損，未來可能會繼續產生較大虧損”。對于募資的用途，美團稱，將用于技術研發、新服務和產品、選擇性收購。

美團點評CEO王興

值得一提的是，雖然美團如今還有著鮮明的外賣公司標簽，但是在王興的規劃中，公司的未來是服務電商平臺，美團的假想敵是亞馬遜。根據西南財經大學中國家庭金融調查數據推算，中國中產階層成年人口數量是2.04億人，這一用戶規模有著巨大的服務需求，包括旅行、出行等。

“雖然我們看起來像是在發展很多不同的業務，但實際上只是朝著一個目標在努力。仔細觀察所有垂直領域后，你會發現它們總會在某個用戶群體形成交集。而就餐、點餐、看電影、旅游、租車的用戶，基本上就是同一群人。”王興曾表示，美團是一家圍繞用戶需求為中心的公司。

港交所改革帶來上市新窗口

“相較美國，中國投資者更了解中國企業以及上市和退出機制，同時A股要滿足三年盈利要求，排隊時間比較久，一些新經濟公司很難滿足要求，同股不同權上市制度的調整，讓獨角獸紛紛赴港上市。”光速中國基金創始合伙人宓群告訴第一財經。

香港將上市制度改革瞄向“新經濟”，從今年4月30日起，港交所上市新規允許“同股不同權”的公司在港申請上市。這讓不少獨角獸公司躍躍欲試，尤其允許“創新型”公司采取雙重股權結構，為小米、美團、螞蟻金服這類公司赴港上市掃清了障礙，給互聯網科技企業打開了上市新窗口。

以小米、美團為代表的互聯網公司，在成長壯大擴展規模的過程中往往依賴資本的不斷輸血加持，多輪融資過程中創始人的股權不可避免會被稀釋，一股一票機制很可能讓創始團隊在上市后逐漸失去對企業的控制權，這是企業所不愿看到的。

在因同股不同權問題錯失阿里巴巴這個巨無霸之后，港股一直缺乏科技股。港交所數據顯示，過去10年在港上市的新經濟行業公司僅占香港證券市場總市值的3%，而納斯達克、紐交所以及倫交所該比例分別為60%、47%和14%。

老虎證券一位分析師告訴第一財經：“除了港交所放開‘同股不同權’，讓管理人持股較少的科技公司上市后顧之憂減少外，港股市場優秀的個股更少，名氣大的公司更容易成為稀缺標的，而投資者主要來自大中華區，對公司的了解程度更佳。同時港股市場跟內地無時差，投資者交易更方便。今后有可能成為港股通標的，加入內地投資者的購買力。”

此外美國證監會對公司的信息披露要求更為透明、嚴格，財務報告分季度披露，而在香港則壓力更小，這也成為科技公司紛紛赴港上市的原因。

為了滿足市場需求，降低投資難度，老虎證券甚至于近日上線了美港股一鍵打新功能，投資者的反饋比預想還要熱烈。“今年是新經濟公司IPO井噴的一年，美港股投資者打新的需求從來沒有像現在這么迫切，大部分用戶都是沖著小米來的。”上述分析師透露。

平臺和投資方急于收割紅利

伴隨今年資產管理新規的出臺，銀行配資收緊，一級市場的募資遇到困難，創業者的融資環境也變得更加嚴峻，尤其是估值較高的中晚期項目將面臨估值調整，這也成為獨角獸扎堆IPO的重要原因。

對于小米、美團這些巨型獨角獸而言，融資和估值已經達到一定規模。例如美團上一輪融資已經達到40億美元金額，估值高達300億美元。螞蟻金服去年的估值已經高達600億美元，如此龐大的體量已經很難從一級市場找到合適的投資者。

另外，不少獨角獸公司的主營業務還未大規模盈利，而新業務又處于燒錢之中，需要正向的現金流支撐，二級市場成為最佳選擇。

直播和視頻行業則是典型代表。行業競爭進入紅海，馬太效應越發顯著，中小企業面臨較大的生存危機，平臺和投資方也想要盡快收割紅利。

例如在直播行業，除了打賞和廣告之外，各大直播平臺也開始探索直播+，即進行直播與垂直行業的整合，比如和教育、旅游的結合，來豐富自己的變現能力。原本專注于泛娛樂領域的花椒開始發力游戲板塊，而一直強于游戲業務的斗魚則在豐富自己的綜藝內容。

各大直播平臺之間的邊界變得越發模糊，綜合性大平臺競爭下，唯有在資金、技術層面獲得巨頭或者資本市場的持續輸血，才能最終勝出，上市也許就成了唯一的出路。

對于VC、PE而言，港股上市周期短，鎖定期只有半年時間，并且過了鎖定期之后減持沒有任何限制。而在香港上市有一套明確規范的程序，加之監管機構獨立透明、高效，公司一般在6~12個月左右就可以完成上市過程。這就意味著投資人和企業能更好地把控上市時間。